經濟
卓正醫療獲騰訊加持 市盈率高
【明報專訊】上周四同時有3家新股開始招股，牧原食品（2714）、大族數控（3200）本欄已先後介紹，故本周說說剩下來的卓正醫療（2677）。卓正是次來港發售475萬股，一手50股入場費3363元，集資最多3.2億元，是3家新股中集資額最少。但大不一定等於美，何况「小小」卓正也有騰訊（0700）加持，上市前既持股19%，為卓正最大機構股東；來港上市，騰訊亦透過與微盟（2013）及手回（2621）合營公司Health Vision，擔任卓正的基石投資者之一，全力支持。
撰文 旻晞
除Health Vision，卓正的其他上市公司基投還包括明略科技（2718）、金域檢驗（滬：603882）。此外，小鵬汽車（9868）創辦人兼董事長何小鵬亦為卓正的基投。四基投總共認購卓正發售股份的28%，設禁售期6個月。
攻私立中高端醫療 市場增長快
卓正是中國私立醫療機構，開宗明義集中服務於中高端醫療市場，目標群體是具有較強購買力及偏好更個性化護理的大眾富裕人群，具體來說是指人均年可支配收入超過20萬元（人民幣，下同）的人口群體。以卓正去年首8個月就診次均費用看，介乎779元至3266元，最「便宜」為兒科，最「要命」的是皮膚科，總體計，每次到其診所或醫院就診，「承惠」1185元。
按2024年收入計，卓正是中國第三大私立中高端醫療服務機構，市場份額為2%。在更廣泛的中高端醫療服務市場中，其於2024年的市場份額約為0.1%。內地醫療服務市場主要分為公立和私立，而私立醫療服務機構主導了內地中高端醫療服務市場收入，市佔66.5%。按弗若斯特沙利文資料，中國私立中高端醫療服務市場總收入預計2024年至2029年將以14.3%的複合年增長率，到2029年升至8314億元，可算是一個增長較快市場。
深圳廣州貢獻45%醫療服務收入
既瞄準中高端醫療服務市場，卓正目前擁有及營運的22家醫療服務機構，除兩家位於海外的新加坡及馬來西亞，旗下診所及醫院幾乎全部位處一線城市及準一線城市，只有一所機構於二線城市佛山。而按相關機構產生的實體醫療服務收入計，深圳及廣州為集團兩大主要收入城市，貢獻卓正45%醫療服務收入（去年首8個月數據）。
卓正位於中國的醫療服務機構接受服務的患者總數於2022年至2024年及去年首8個月，分別為16.2萬人、20.1萬人、24.3萬人及21.2萬人；而在其醫療服務機構及線上醫療服務平台的付費患者就診總人次則分別為53萬、73.3萬、90.6萬及64.2萬人次；同期患者回頭率分別為75.7%、78.2%、80.0%及82.7%。截至去年8月底，卓正有387名全職醫生，其在取得執業資格後平均擁有約15年的執業經驗，其中約79%的醫生在加入集團前曾在頂級三級甲等醫院執業。
業績方面，卓正往績期間收入保持較快增長，除自然增長外，亦受特定事件推動，如2022年新冠疫情帶動2023年收入大幅增加，2023年流感季節亦推升兒科及內科收入。2024年集團收入仍大增近四成，當年集團收購武漢神龍天下而擴張其醫療服務機構網絡。招股書指武漢神龍天下於2024年貢獻8620萬元的收入，成為推動卓正當年扭虧原因之一。往績期間集團因優先股公允值變動令盈利較大波動，單看經營盈利層面，集團要直至去年首8個月才「正式」扭虧，這亦與當期集團行政開支（集團最大營運開支）按年減少三成不無關係，當中又涉及當期集團以股份為基礎的薪酬開支由2024年首8個月的3836萬元一下子減至0元有關。惟作為醫療服務機構，專業醫療團隊的薪酬開支還有多少空間可減省？
另外，集團截至去年8月底仍見資產負債表上呈列虧絀16.7億元，主要是其流動負債27億元，而最主要構成部分則來自23.2億元的可轉換可贖回優先股。卓正發行的優先股附帶贖回條款，若公司發展不及預期觸發特定條件，優先股股東均有權要求卓正以現金贖回其持股，贖回價格將按發行價加上12厘的年複利計算。不過，其優先股贖回的主要條款為集團需在2026年12月31日之前完成上市，故現時上市在即，相關條款不會被觸發；另外，其可轉換可贖回優先股將於上市後轉換為普通股，其後卓正預計不會因可轉換可贖回優先股的公允價值變動而確認任何進一步虧損或收益，流動負債水平亦即時大幅減低，既改善負債水平，亦能減低盈利波動。
預告全年賺至少1.3億 按年升55%
不過財政狀况有改善，亦不等於務必要認購。始終亦要考慮其定價。集團估計去年全年盈利不少於1.3億元，即按年至少增長55%。按招股價上限計，市盈率相當於29.7倍，相對本港同業有頗高溢價，如市值相若的華潤醫療（1515）靜態市盈率才7倍，其定價似乎相當進取；再參考近期同業新股，有去年12月下旬掛牌的明基醫院（2581），至上周四止該股股價累積下跌57%，雖明基掛牌期間正值本港IPO市場稍為降溫之際，但看來足以令投資者對認購卓正態度較為審慎。而截至上周五下午，卓正公開發售部分共獲97倍超購，反應中規中矩，股份將於明日中午截止認購，本周五（6日）掛牌。
（本網發表的文章若提出批評，旨在指出相關制度、政策或措施存在錯誤或缺點，目的是促使矯正或消除這些錯誤或缺點，循合法途徑予以改善，絕無意圖煽動他人對政府或其他社群產生憎恨、不滿或敵意。）
