經濟
受惠AI熱 大族數控盈收續增長
【明報專訊】繼續講A+H股，深圳A股大族數控（深：301200，下稱「大族」）上周已通過港交所上市聆訊，能否「馬到功成」、趕及馬年來臨前開始招股？作為中國PCB（印刷電路板）設備生產商龍頭企業，去年首10個月公司業績承接2024年的強勢反彈，盈收保持高雙位數增長，帶動股價於2025年全年累積飈升2.32倍，截至上周五大族市值已升至719億元（人民幣，下同），可說是近年全球AI產業、汽車智能化，以致消費電子產品上升的受惠者。
撰文 旻晞
大族於去年12月中獲中證監發出境外發行上市備案通知書，公司擬發行不超過8862.5萬股H股在港交所上市，中金為其獨家保薦人。大族為A股大族激光（深：002008）子公司，2021年大族激光宣布分拆PCB業務，即大族前身獨立上市，並於翌年2月28日掛牌，是深圳首家創業板分拆上市企業，其時集資約28.7億元。母公司大族激光從事工業激光設備生產，與大族業務存互補關係，不存競爭關係。來港上市前，大族激光擁有大族約84%持股。
屬內地PCB設備生產商龍頭
大族是內地PCB專用生產設備解決方案服務商龍頭企業，主要從事PCB專用生產設備研發及產銷。產品涵蓋鑽孔、曝光、壓合、成型、檢測等關鍵工序。按2024年收入計，公司於中國PCB專用生產設備製造商市場市佔率為10.1%，排名首位。單計同年PCB設備行業鑽孔設備領域，市佔率更逾30%。按產品類別劃分，鑽孔設備亦是集團最大收入來源，以去年首10個月收入計，鑽孔設備收入佔比約72%。
大族在中國擁有兩個生產基地。截至2025年10月底，其深圳生產基地建築面積約11.83萬平方米，包括兩個生產工廠。而位於江西省的信豐生產基地建築面積約3.88萬平方米，包括兩個具備先進生產設施的生產工廠。按去年首10個月數據，深圳及信豐廠房產能利用率分別為95.6%及96.8%；至於集團同期銷量除以產量得出的產銷率亦有98.1%。利用率較高的生產設施對大族攤薄固定成本至更多產品至關重要；而產銷率理論上亦加快大族資金周轉，降低庫存等。
大族的產品廣泛應用於電腦服務器及數據存儲、汽車電子、手機、電腦及消費電子等PCB專用設備行業，其業績好壞與相關行業發展周期有密切關係。近兩年背靠AI產業鏈、智能駕駛等範疇大行其道，帶動大族2024年收入及盈利分別大增1倍及1.2倍。而2025年增長勢頭進一步加快，公司月中發出業績預告，料去年全年純利介乎7.85億至8.85億元，即按年增幅介乎1.61倍至1.94倍。
2023年收入純利齊大跌
不過既然是周期，自然有高有低。2023年，大族收入急跌41.3%，純利大幅倒退近七成，便是因為當年PCB設備下游各行業產值下降，由2022年的約817億美元，降至2023年的約695億美元，進而導致PCB及相關上游設備需求減少。大族指出，特別是在消費電子領域，全球產品出貨量在2021年與2022年達到峰值後，市場進入回調周期。下游品牌商為應對渠道庫存高企，減慢新訂單投放節奏，疊加智能手機與個人電腦等關鍵終端產品需求走弱，共同導致整體出貨量下滑，繼而令相關PCB產值收縮。
往績可見大族業績波動較大。要減低波動，可提高產品技術優勢，爭取更大的定價能力及市場佔比。故往績所見，大族於研發開支從未「放軟手腳」，去年首10個月研發開支按年升五成，佔同期收入的7%。另一方面，去年首10個月，大族有87%收入仍來自內地，境外市場、主要包括泰國、台灣及馬來西亞收入則佔12.8%，雖相關比重較2022年已大增11.5個百分點，但仍有提升的空間。
經營活動現金流持續下跌
另外一個值得注意是，集團經營活動現金流於2023年及2024年持續下跌，2024年現金流入便按年下跌63%；再至去年首10個月，同期盈利雖然大升，但經營現金更見淨流出7.54億元。大族解釋，主要由於銷售現金流入與採購現金流出之間存在時間錯配，原因是其產品的驗收期通常長於集團與供應商的付款期。當銷售規模迅速擴大時，這種趨勢變得更加明顯。
事實上，集團手頭現金亦見轉差，2022年底有29.86億元，至去年10月底則為11.46億元；亦或是同期集團資產負債率由19.9%增至40.6%的原因之一。故是次來港集資，所得資金既用於提升研發及營運能力、PCB專用設備產能，亦有助加強集團財政實力，降低營運風險。
最後，大族目前A股靜態市盈率高見238倍，相信其H股務必要有較大折讓方能吸引投資者的青睞。
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