經濟
瑞銀財富管理陳敏蘭：全球股票仍看好 留意三大潛在風險
【明報專訊】上周恒指下跌95點或0.36%，美股三大指數道指、標指及納指分別下跌0.53%、0.35%及0.06%，美匯指數更大跌1.8%，美國、德國及日本10年期國債孳息率期內均上升，反映這些成熟市場長債價格均受壓；作為比較，MSCI亞太指數上周微升0.03%，金價更勁升8.52%，每盎司收報4987美元創新高。今期封面故事由瑞銀財富管理亞太區首席投資總監及投資總監辦公室主管陳敏蘭、瑞聯銀行集團首席策略師韋立民（Norman Villamin）及貝萊德智庫中東及亞太區首席投資策略師龐文博（Ben Powell）分析股金匯債最新形勢。陳敏蘭表示，該行現仍然建議採用追求增長（pro-growth）策略，故仍然看好全球股票，包括美國人工智能（AI）受惠股，惟同時需要留意AI退潮（AI trade unwinded）、通脹飈升（inflation run away）及地緣政治大爆發（blew up in geopolitics）等三大潛在風險；韋立民認為，雖然美匯仍有下跌空間，但市場料會繼續追捧美國科技股；龐文博則指出，日本近月不論經濟及政治環境均出現不少變化，推高當地長債孳息率，建議就此密切留意。
明報記者 葉創成
貝萊德亞太區投資組合解決方案主管胡伊玲在上期《Money Monday》封面故事專訪中指出，今年美股料繼續受惠於AI超級動力，與此同時，亞洲股市亦同樣有投資機會，不容忽視。另外，胡伊玲亦看好金價可以延續升浪，「全球大部分央行及機構投資者目前均在調高黃金佔資產配置的比例，因此需要增持黃金，這帶來新增需求；供應方面，目前黃金存量有多少及每年有多少新供應從金礦開採出來均可以比較準確地計算。綜合上述因素，貝萊德很多客戶現仍積極投資於黃金」。
上周美股三大指數道指、標指及納指分別下跌0.53%、0.35%及0.06%，MSCI亞太指數期內則微升0.03%，金價更勁升8.52%，收報每盎司4987美元，創新高，可見胡伊玲上述分散投資策略正確。事實上，金價今年以來已經勁升逾15%（見圖1）。
美幣策料續寬鬆 利好全球經濟
瑞銀財富管理亞太區首席投資總監及投資總監辦公室主管陳敏蘭上周在「瑞銀財富管理投資總監2026年年度展望 媒體圓桌會議」上表示，去年全球整體風險資產回報約15%，連續3年錄得雙位數回報，展望今年，她認為要注意三點，包括（1）該行仍然建議採用追求增長（pro-growth ）的策略，因此仍然看好全球股票，包括看好與人工智能（AI）有關的交易；（2）雖然該行仍然看好全球股票，但會建議投資者不應該孤注一擲（all in），要避免風險過分集中；（3）強調要分散投資，目的是應對個別資產可能出現的下行風險。
就瑞銀財富管理今年仍然建議採用追求增長的策略，陳敏蘭解釋，全球經濟表現仍然具備韌力，即使很多地區、很多市場只是出現「K形經濟」（ K-shaped economy，經濟復蘇為不同群體、不同行業及不同收入人士帶來差異很大的結果），而且作為全球最有影響力的央行美國聯儲局去年底結束量化緊縮（Quantitative Tightening）後，今年料仍會進一步減息，整體貨幣政策趨向寬鬆，這對美國以至全球經濟均會有好處。
標指今年盈利料增10% 上望7700點
綜合上述分析，陳敏蘭指出，反映全球股市表現的MSCI世界指數去年上升約20%後，今年料再上升約10%，當中，美股仍屬動力所在，原因是AI的發展令人感到樂觀，料在成分股整體盈利增長10%帶動下，標指今年可升抵7700點。
對於美股來說，雖然AI發展令人感到鼓舞，但陳敏蘭認為，與此同時，該行業資本開支是否過高及回報不確定也帶來確切的疑慮，因此瑞銀財富管理認為要避免風險過分集中，建議客戶在主動投資股票時即使長線再看好個別主題，有關股票佔整體股票組合的比例亦不應高於三分之一。
AI發展初期晶片投資大 Nvidia率先受惠
普徠仕全球科技股票策略基金經理Dominic Rizzo在《Money Monday》第422期封面故事（2023年10月30日出版）封面故事接受訪問時指出，AI架構可以分為四層，最底層的是晶片生態系統（Chip Ecosystem）；第三層是基建及賦能者（Infrastructure&Enablers），包括提供雲計算服務的蘋果（美：AAPL）、微軟（美：MSFT）、亞馬遜（美：AMZN）及Google母公司Alphabet-A類股（美：GOOGL）等；第二層是基礎模型（Foundational Model），主要是指可以大語言模型等編寫應用程式的公司，當中包括微軟旗下的Open AI、Meta（美：META）旗下LLaMA、Google旗下PaLM2及亞馬遜旗下Titan等；最頂層則是聊天機械人等應用（Applications），包括微軟Open AI旗下ChatGPT、Google旗下Bard及亞馬遜旗下CodeWhisperer等。Rizzo當時認為，由於任何AI的投資，首先涉及的是上述架構最底層的晶片，因此，晶片股亦是美國科技股最強勢的板塊之一，龍頭股Nvidia（英偉達）（美：NVDA）在2023年首10個月股價便勁升近1.8倍。
事實上，Nvidia股價強勢亦延續至去年10月29日，《Money Monday》翻查彭博數據，Nvidia股價由2022年底14.614美元急升至去年10月29日創歷史高位212.18美元，短短兩年10個月內勁升逾13倍；惟值得注意的是該美國晶片龍頭股股價近月似乎已失去上升動力，上周五收報187.67美元，較去年10月29日歷史高位212.18美元回落逾一成（見圖2）。
美AI股尋寶 由賦能擴至應用層面
由於瑞銀財富管理的監管要求，陳敏蘭不能評論個股，而她認為，目前投資美國AI受惠股，要由過去聚焦於AI賦能層面（enabling layer of AI）此近年最好表現領域，擴闊投資至AI應用（AI adoption）此層面來尋寶。
陳敏蘭認為，另一分散風險的方法，是除了美股以外，亦投資於亞洲AI受惠股，下文她將會就此進一步解釋。
三大風險：AI退潮通脹飈升地緣政治
雖然瑞銀財富管理今年仍然建議採用追求增長的策略，但陳敏蘭認為，與此同時必須應對三大潛在風險，包括（1）假如AI交易退潮怎麼辦？（What if the AI trade unwinded?）（2）假如通脹飈升怎麼辦？（What if inflation run away?）及（3）地緣政治大爆發（blew up in geopolitics）。
陳敏蘭分析，假如美國AI交易退潮成為事實，當地經濟將大幅下滑，在現時政權領導下的聯儲局料將會大幅減息1.5厘至2厘應對，正因如此，該行認為現可提供孳息率約5厘的全球優質債券在投資組合分散風險中扮演重要角色；另外，假如美國通脹飈升成為事實，將限制聯儲局的減息空間，此環境利好黃金及其他商品貨幣價格，因此這些資產也是投資組合不可或缺的一部分。
分散投資至美國外 歐亞資產各有亮點
在美國以外尋找投資機會，陳敏蘭首先看好歐元區，原因是當地股市估值較美股低，而且盈利增長可望加快。她解釋，歐元區目前處於低息環境，貨幣政策屬有利，而且德國將大幅增加政府開支投資於國防及基建，財政政策亦屬有利，料將推動德國以至歐元區股市今年及明年盈利增長加快。
另外，陳敏蘭認為亦可留意亞洲資產，指其目前具備三大亮點：（1）台灣及韓國領先晶片公司在全球供應鏈個別領域上優勢明顯，受惠於當前的AI超級周期；（2）去年全球外資直接投資（FDI）大舉流入亞洲多國，印尼、馬來西亞、越南及印度等尤其受惠；（3）中國經濟結構轉型開始步入收成期，目前數碼經濟佔GDP比例高達25%，中國AI大模型免費開放予個人及企業使用，令AI應用迅速滲透至各行各業及普羅百姓以提升生產力。
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