經濟
瑞銀資產管理傅鈺：看好國產晶片股盈利增長帶動股價升
【明報專訊】前周末美國入侵委內瑞拉擄走總統馬杜羅，美洲地緣政治風險升溫，事件暫對中國股市影響不大，上周恒指回吐106點，滬深300指數則上升2.79%，市場焦點是與人工智能（AI）國產算力相關的晶片股股價普遍向好，今期封面故事由瑞銀資產管理主動多元資產基金經理傅鈺分析最新形勢。傅鈺指出，國產晶片屬大勢所趨，投資者正積極在市場尋找中國的Nvidia（英偉達）（美：NVDA），料國產晶片股會繼續成為市場焦點，惟整體中國股市去年由估值上調帶動股價上升後，今年料主要由盈利增長推動股價上升，國產晶片股亦是一樣。她續說，委內瑞拉事件對中國股市帶來的影響暫屬可控，該行亦沒有因此而改變看好中國股市的觀點。
明報記者 葉創成
中金公司研究部執行負責人楊鑫在上期《Money Monday》封面故事專訪中表示，美國企業現已開始廣泛應用AI來提升生產力，當中包括降低成本及增加收入，因此長遠來說不用擔心美國AI泡沫的問題，受惠AI發展的科技股今年仍是美股投資焦點，她又介紹受惠於中國AI發展的股票，指現時看好國產AI算力股（見配稿）。而該封面故事上周一見報後，上周不論在本港或內地上市、為AI提供算力的國產晶片股股價普遍向好，當中，與沐曦股份（滬：688802）、摩爾線程（滬：688795）、壁仞科技（6082）被稱為「國產GPU四小龍」的天數智芯（9903）上周四來港上市後連升兩日，收報174元，較招股價144.6元上升20.33%，表現最佳；而市值逾6000億元人民幣、被稱為中國Nvidia的寒武紀（滬：688256）股價亦上升9.99%（見表）。
審慎選股 不過分押注盈利增長預期
瑞銀資產管理傅鈺上周四在網上投資研討會上被《Money Monday》問及隨着國產晶片股股價近月急升，其估值亦已進一步上升，例如目前中芯市盈率逾100倍，而近月始上市的「國產GPU四小龍」更往往仍處於投資期、暫未有盈利，該板塊目前是否估值已過高呢？
傅鈺表示：「考慮到地緣政治風險，中國長遠的發展模式一定是更重視自給自足，而晶片國產化現時亦已經是每個投資者均知道的投資主題，即使國產晶片股的盈利增長並非如股價般上升得那麼快。我們在此板塊的部署是，我們一定會保持投資，同時也會審慎選股，確保不會過分押注於對未來盈利增長的預期。」
中國長遠重視晶片自給自足
另外，傅鈺認為，整體中國股市去年由估值上調帶動股價上升後，今年料由盈利增長推動股價上升，指屬今年投資中國股市的大方向，因此投資國產晶片股亦會採取此方針，尤其是個別國產晶片股若股價勁升卻未獲去年盈利支持的話，今年其需要以盈利增長來滿足投資者的預期。
去年恒指由估值推升 今年須盈利增長支持
可以留意的是，雖然恒指去年勁升5570點或27.77%，但由於受累內地外賣大戰及其他負面因素，因此恒指成分股整體盈利去年料錄得負增長，影響所及，根據彭博數據，恒指目前市盈率為13.29倍，與2024年底的10.03倍比較顯著回升逾30%（見圖1）。中金公司研究部首席海外策略分析師、董事總經理劉剛於《Money Monday》第529期（去年12月15日出版）封面故事在專訪中予今年恒指目標價為28,000至29,000點，這基於藍籌今年整體盈利增長介乎3%至4%的預測，而且估值料亦輕微上升。
作為主動多元資產基金經理，傅鈺可投資於全球不同資產，例如目前旗下基金除了投資於中國晶片股外，也會投資亞洲其他市場的晶片股，而亞洲晶片股或AI亦僅是該基金現時看好的主題之一，不會出現風險過度集中的問題。
三星台積電騰訊阿里均屬亞洲AI受惠股
傅鈺表示：「我會說風險過度集中並非多元資產基金經理要面對的問題，從另一角度來說，投資多元資產其實便是要避免過分集中投資某一資產。舉例說，台積電（台：2330）目前市值佔整體台灣股市比較高的比例，而同一情况於韓國股市的三星（韓：005930）（見圖2）上，如果投資台灣及韓國股票指數因此便可能需要留意風險過度集中的問題。作為比較，假如一名多元資產基金經理看好多個主題，而其中一個看好的主題便是亞洲受惠AI發展，因此便同時投資三星、台積電、國產晶片股、騰訊（0700）及阿里巴巴（9988）等，這料不存在風險過分集中的問題。」
《Money Monday》翻查彭博數據，去年以來，三星、阿里巴巴、台積電及騰訊股價分別勁升161.61%、79.21%、56.28%及46.52%，均跑贏MSCI亞太指數期內28.85%的升幅。
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[封面故事]
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