經濟
「AI小虎」智譜稀宇大比併
【明報專訊】同為「AI六小虎」成員企業的智譜（2513）及MiniMax（0100）（下稱稀宇）先後開始在港招股，令本港IPO市場既迎來圖形處理器（GPU）概念股，亦有人工智能（AI）新勢力湧現。雖則兩家企業且列為「AI小虎」，但「虎口」瞄準各異：大體按收入分佈看，智譜針對的是企業市場，而稀宇則對準個人客戶為主。前者核心GLM系通用大模型，向機構客戶出售大模型API及各式雲部署方案及相關工具；後者則主打三大生成式模型，包括大語言模型、影像生成（HaiIuo-02）及語音生成（MiniMax語音），按訂閱服務方式收費，約七成收入來自個人客戶端。
撰文 旻晞
智譜及稀宇分別於今日中午及明日中午截止認購，各自集資43.5億及最多42億元。智譜由中金任獨家保薦人，承銷團以中資券商為主；稀宇則由中金及瑞銀聯席保薦，承銷團包括高盛、摩根士丹利等外資大行。
智譜擁11基投 稀宇獲阿里支持
兩家公司基石投資者陣容亦不分高下，智譜共有11家基投合共認購68%發售股份；稀宇更有14家基投合共認購65%發售股份，當中大名如阿里巴巴（9988）、阿布扎比投資局等。
值得留意的是，兩隻「AI小虎」均為透過「18C」特專科技公司途徑來港掛牌，故按例設回撥機制，公開發售部分若超購50倍以上，獲分配股份將由5%增至20%。據市場數據，截至上周六下午，智譜及稀宇公開發售部分各錄得378倍及282倍超額認購。
智譜核心是GLM系列通用與多模態模型，為客戶提供MaaS（模型即服務）產品開發及商業化平台、包括API、各智能工具等。2022年，智譜開源首個1000億規模的模型（GLM-130B），截至去年6月底，其模型已為逾8000家機構客戶提供支持；截至上月，已為約8000萬台設備提供支援，客戶包括政府機關、金融零售等企業。
應用場景方面，舉例如用ChatGLM類模型，做自動對客戶關係管理；企業亦可用其方案掃描商業合同、報表、查核可疑處；藉大數據市場研究分析，自動生成行業、公司業務分析報告、預測需求、優化庫存等。去年9月智譜發布GLM-4.6，為其基座模型的進一步升級版本，主要強化了編碼能力。同年11月，GLM-4.6於CodeArena上位列全球第一，CodeArena是最新業界認可的全球評估平台，專為評測模型編碼能力而設計。
稀宇亦為大模型開發商，如今以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02為核心的自研大模型組合，具備長上下文處理能力，可理解、生成並融合文本、視覺、音頻等多種模態，支持其核心AI原生產品－包括MiniMax、海螺AI、MiniMax語音、Talkie/星野，以及面向企業和開發者的開放平台。具體應用場景如客戶可利用其語音平台嵌入創作、客服、營運自動化；自動生成電商、產品演示或原創作品影像；又可作會議紀錄、文檔自動生成、製作PPT；甚至於個人生活上，旅程規劃、自動筆記、遊記撰寫等。截至去年9月底，其AI原生產品累計為來自超過200個國家及地區的逾2億名個人用戶，以及來自超過100個國家及地區的超過10萬家企業，以及開發者提供服務。
智譜主攻企業客 稀宇靠個人客為主
因其針對市場或應用場景略有不同，客戶結構亦自然各異。如按收入分佈，智譜以企業客戶為主，如去年上半年佔收入逾九成以上，同期五大客戶收入佔總收入四成；反之稀宇去年首三季便有逾七成收入來自個人客戶，企業客戶大體佔近三成收入，同期五大客戶收入佔總收入21.7%；另外智譜依重內地市場，稀宇則側重於海外市場。
兩企燒錢研發 2024年同虧損約30億
以企業客戶為主的智譜擁有相對較高的毛利率，往績期間即2022年至2024年及去年上半年，毛利率大體都能保持於五成以上；反之，稀宇2023年仍錄得毛損，2024年首錄毛利，毛利率為12.2%；去年首三季增至23.3%。
收入方面，智譜2022年至2024年收入分別為5741萬元（人民幣，下同）、1.25億元、3.12億元，其間年複合增長率133%；今年上半年收入1.91億元，按年升325%；稀宇2023年才首錄收入346萬美元（約2421萬元人民幣）；2024年收入急增至3052萬美元（約2.14億元人民幣）；去年首三季收入再增至5344萬美元，按年升175%。兩家公司目前仍處虧損。智譜2024年全年虧損29.6億元；稀宇同期虧損更見4.65億美元（約32.6億元人民幣）；去年上半年智譜虧損23.51億元，按年擴大90%；稀宇去年首三季虧損5.12億美元（約35.8億元人民幣），按年擴大68%。
智譜及稀宇虧損不減，最大原因仍是搞科創要「燒錢」有關。兩者研發開支持續高企，智譜2024年研發開支為22億元，是同年收入的7倍；至去年上半年研發開支更為同期收入8倍，相當誇張；稀宇2024年研發開支約13.22億元，為同期收入的6倍；去年首三季則回落至3倍多。
不單止研發開支，兩者於銷售及營銷費用亦花費不菲，例如更着重個人客戶市場的稀宇，2023年、2024年銷售及營銷開支分別為同期收入的6.6倍及2.9倍；至去年首三季終回落至一倍以下，見73.6%；至於智譜因偏重企業客戶，於銷售及營銷費用支出早年相對較低，如2022年相關支出佔同期收入僅26.4%，但卻見漸有遞升的迹象；2023年為81.3%；2024年突破1倍，見1.24倍；去年上半年仍維持1.09倍。
事實上，智譜2022年至去年6個月，合共「燒錢」（經營活動所用現金淨額）累計42.9億元；稀宇由2022年至去年首9個月，亦見38億元（5.4億美元）之譜；恰好都大約相當於兩者來港的集資淨額（智譜：37.5億元人民幣；稀宇：34.3億元人民幣）。
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