瑞銀盧彩雲：美歐中股市 明年續看好

【明報專訊】本月是今年最後一個月，《Money Monday》封面故事上期開始一連幾期專訪具分量專家為讀者分享明年全球金融市場投資機會，上期專訪安聯投資公募市場首席投資總監Michael Krautzberger打頭陣後，今期主角則是瑞銀財富管理亞洲區主席兼瑞銀香港區主管及行政總裁盧彩雲。早於去年1月已預測中國股市將現復蘇的盧彩雲上周在專訪中表示，她對明年中國股市仍然審慎樂觀，她亦引述該行近月訪問的87名億萬富豪（billionaires、即財富達10億美元或以上者）客戶的最新投資取向，指他們最看好的仍是美股，其次是歐股，第三是中國股市。另外，瑞銀財富管理早於6年前已建議於投資組合加入黃金，至今金價勁升近兩倍，盧彩雲目前估計，金價升浪在明年可望延續。

恒指上周上升226點或0.87%，今年以來勁升6026點或30.04%，是全球表現最佳的主要股票指數之一，而這亦延續恒指去年全年上升3012點或17.67%的升勢。不過，在去年1月香港股市曾彌漫十分悲觀的氣氛，原因是恒指在2020年至2023年連續4年按年下跌、錄得歷來最差表現後（見表），去年1月首周及次周亦分別再跌3%及1.76%，收報16,244點，而瑞銀盧彩雲在《Money Monday》432期（去年1月15日出版）封面故事接受專訪時已看好中國股市將出現復蘇，可以說成功測中恒指去年以來大漲小回、勁升近五成的強勢（見圖1）。

對中國股市審慎樂觀 科技股看高一線

盧彩雲當時表示：「我們預計今年香港GDP按年增長2.5%，全球GDP則增長2.6%，中國GDP更增長4.4%，在經濟增長持續此背景下，我覺得未來將會有一些利好因素，例如本港今年若跟隨美國減息對股市及樓市均有幫助，本港股市與中國經濟近年關連度已愈來愈高，目前中國政府已推出不少政策，估計也將推出更多政策支持經濟增長，而我們不少客戶要分散投資的時候，中國市場始終是一個好重要的市場，故我們覺得中國股市中長期有機會出現復蘇。」

目前回看，香港、內地及全球去年GDP按年增長率分別2.5%、5%及2.9%，均符合甚至優於盧彩雲上述預測，這亦帶動相關股市悉數向好，升勢更延續至今年。珠玉在前，盧彩雲上周四出席發布第11份《瑞銀億萬富豪報告》（Billionaire Ambitions Report 2025）媒體會議後，《Money Monday》亦把握機會向她請教中國股市以至全球投資市場明年有何賺錢機會。

盧彩雲首先表示，瑞銀明年對中國股市仍然審慎樂觀：「我們對中國股市繼續審慎樂觀，原因之一是預期美國有機會進一步減息，而且中國在科技領域亦發展迅速，這方面投資機會可以看高一線外，整體投資環境料繼續有增長。但為何我要在『樂觀』之前加上『審慎』呢？原因是外圍環境、尤其是地緣政治環境始終仍然有很多不明朗因素，所以我近月通常也是這樣建議客戶──『最重要分散投資』。」

中美保持溝通重要 特朗普擬明年訪華

中國股市面對的地緣政治風險，重點當然是中美關係變化，而兩國元首於10月30日在韓國釜山舉行雙邊會晤後，該全球兩大經濟體貿易關係過去一個多月已略為緩和，盧彩雲就此分析：「我覺得目前令人可喜的發展是中美元首已轉為『有偈傾』，而美國總統特朗普更表示明年4月擬來中國訪問，若這最終落實當然是好事，而我相信最重要是兩國要保持溝通。」

《Money Monday》請教盧彩雲如何理論她對中國股市明年審慎樂觀的觀點，例如今年恒指升近三成後，投資者是否不應該期待明年恒指再升三成，她表示：「是的」。

億萬富豪仍首選美股 惟主導地位不及去年

第11份《瑞銀億萬富豪報告》是根據瑞銀與羅兵咸永道統計截至今年4月4日的12個月數據（data from the UBS/PwC billionaires database covers the 12 months to 4 April 2025），指在去年4月5日至今年4月4日期間全球億萬富豪人數增加8.8%至2919人，總財富創下新高達15.8萬億美元，增幅為13%。瑞銀在今年7月10日至9月25日期間對87位來自瑞士、歐洲（瑞士除外）、新加坡、香港及美國億萬富豪客戶進行了在線調查。此外，瑞銀亦於9月27日至10月7日期間進行深度訪談，為報告補充更多調查結果。

而上述瑞銀的調查結果顯示分別有40%、34%及33%受訪億萬富豪認為未來12個月西歐（Western Europe）、大中華區及亞太區（大中華除外）提供投資機遇，與去年有關比例分別為18%、11%及25%比較，前兩者均屬明顯改善。雖然北美仍是受訪億萬富豪首選投資地區（63%），但其主導地位已從2024年的80%有所回落（見圖2）。

盧彩雲在是次專訪解讀上述結果時則表示，該行受訪的億萬富豪客戶目前最看好美股，其次是歐股，第三是中國股市，認為這對一般投資者亦有參考價值。盧彩雲在上文已詳細分析對中國股市的最新看法，而安聯投資公募市場首席投資總監Michael Krautzberger在上期《Money Monday》封面故事亦已對歐洲經濟及股市有精闢論述，故下文將集中請盧彩雲分析何以美股現時仍屬投資首選。

AI泡沫難一概而論 仍看好美科技龍頭股

美國科網龍頭股亞馬遜（美：AMZN）創辦人貝索斯（Jeff Bezos）於10月初在意大利出席科技論壇主講時曾提醒投資者留意是否對人工智能（AI）期望過高以致AI已出現「行業泡沫」（industrial bubble）後，向來被視為美國科技股代表的納指於10月29日創歷史新高24,019點後，其後近三周曾出現回吐，上月21日低見21,898點，惟近日已掉頭回升，上周五收報23,578點，與去年底收市價19,310點比較，年初至今升幅仍高達22.1%（見圖3）。

被《Money Monday》問及是否同意美股已出現人工智能泡沫（AI bubble）時，盧彩雲指難以就此一概而論，而她認為美國龍頭科技股仍然有投資價值及升值潛力。盧彩雲表示：「我們覺得個人及企業應用AI屬大勢所趨，例如我們瑞銀近年便積極運用AI平台提升效率及提高對客人的服務質素。作為投資，我今早亦剛與同事研究AI bubble此議題，結論是即使目前有些AI股估值已經很高，但我們覺得美國最大的幾間科技企業業務是實在的。」

亞洲家族重分散投資 隨瑞銀組團訪中東

瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管李智穎解釋，目前美國數間科技龍頭股主要是以日常經營業務所賺取的淨現金流來作為AI資本開支，這與2000年科網泡沫爆破前大量公司以發行新股或債券融資以發展業務的互聯網泡沫（dot-com bubble）年代暫屬不同，而科技市場發展一日千里，該行會繼續密切留意有關變化。

盧彩雲強調，「分散投資」屬重大主題，這包括地區性的分散、貨幣的分散及資產類別的分散等，故此她將會帶領瑞銀家族辦公室客戶到中東尋找投資機會：「是次我帶隊近20個亞洲家族到中東，除了會參觀當地公司外，亦希望與當地家族聯繫。我覺得亞洲家族目前真的需要分散投資，原因是美國政府向亞洲多國加徵關稅後始終會對其公司業務帶來影響，因此亞洲家族亦有興趣通過瑞銀全球網絡分散投資及擴展業務。」

大埔宏福苑火災 瑞銀捐千萬助災民

另外，大埔宏福苑前周三發生五級火導致百多名居民離世及逾千個家庭痛失家園，是次火災破壞程度、房屋、生計及珍貴財產損失前所未有，故社區支援的需求亦刻不容緩，而瑞銀慈善基金會前周四已宣布捐款1000萬元及最高2300萬元的配對金額支援是次火災救援工作，致力協助重建工作，並且幫助受災人士重返正常生活。盧彩雲表示，由於瑞銀已設有慈善基金會，因此可就是次火災迅速反應及付諸行動，她的決定亦得到瑞銀瑞士總部支持，因此在火災翌日已可宣布捐款及作出其他支援行動。

明報記者 葉創成

（2026年全球投資展望系列之二）

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