安聯投資Krautzberger：聯儲減息未完 美匯料續受壓

【明報專訊】今年已踏入最後一個月，回顧今年以來全球金融市場表現，由於美國正處於減息周期，美匯指數下跌近一成，利好風險資產，股金樓債普遍向好，《Money Monday》封面故事今期開始將一連幾期專訪具份量專家為讀者分析明年全球金融市場投資機會，打頭陣的是專訪全球領先的保險機構安聯集團（Allianz SE）旗下安聯投資公募市場首席投資總監Michael Krautzberger分析明年全球股市投資機會。Krautzberger認為，美國聯儲局明年上半年前料會再減息0.5厘，引領美匯指數反覆偏軟，有利歐洲股市及中國股市，最大投資風險則是美國總統特朗普再次向全球貿易伙伴開打貿易戰。

回顧今年以來全球主要股票指數表現，若以美元而非當地貨幣計價，表現最佳的首兩名分別是德國DAX指數及港股恒指，首11個月升幅分別達34.13%及28.63%（見表），均跑贏美股三大指數，屬近年來罕見，打破所謂美國在各方面也勝人一籌的美國例外論（US exceptionalism） 。本身是德國人的安聯投資公募市場首席投資總監Michael Krautzberger去年出任現職前，曾在美國以至全球最大資產管理公司貝萊德任職近19年，當中包括在2018年至去年任職貝萊德歐洲、中東及非洲（Europe, the Middle East and Africa）固定收益投資主管，期內曾長駐倫敦，故他目前亦同時擁有德國及英國護照。由於上述豐富的履歷，Krautzberger既熟悉歐洲投資市場外，也了解美國投資市場，故Krautzberger對這些成熟市場股市明年投資展望值得讀者參考。

美國聯儲局將於下周中召開議息會議，當局在此前9月及10月兩次議息會議均減息0.25厘、延續去年9月至12月共減息1厘的趨勢，惟該局主席鮑威爾10月在議息後記者會多次強調在本月再減息「並非必然的結果，遠非如此」（is not a foregone conclusion, far from it）後，至今市場對息口走勢看法趨分歧。

美就業需求轉弱 明年中前料減息0.5厘

Krautzberger指出，他也不確定美聯儲下周中會否減息，而認為比較大概率的事情是，不論下周中是否減息也好，美聯儲在明年中前仍會累積減息兩次每次0.25厘共0.5厘，換言之，聯邦基金利率上端將會由目前4厘下降至明年中3.5厘，原因是當地勞工市場已經明顯轉弱：「美國勞工市場的需求現已明顯轉弱，即使總統特朗普今年1月20日重返白宮以來已大幅收緊移民政策變相令勞動力減少，但當地失業率仍然在緩慢上升中（見圖1），因此假如當地移民政策像兩三年前寬鬆，變相令勞動力大幅增加，失業率應該已急升至更高水平。」

根據Krautzberger的分析，今年以來美國勞工市場需求明顯轉弱，對當地經濟並非好消息，因此聯儲局實在有需要減息以支持增長：「即使美國聯邦基金利率一如我們預測在明年中回落至3.5厘，這也不是特別低的水平，並非反映美國經濟出現衰退及危機或失業率大幅上升；如果美國經濟真的出現衰退及危機，或失業率真的大幅上升，我們將看到更低的利率。」

雖然近年美國人工智能（AI）發展迅速，成為GDP增長的火車頭，惟美國科技龍頭股亞馬遜（美：AMZN）創辦人貝索斯（Jeff Bezos）前月初在意大利出席科技論壇主講時提醒投資者留意現時是否對AI期望過高、以致AI已出現「行業泡沫」後，反映美國科技股表現的納指上月首三周均下跌，至上周始大幅反彈，惟全月仍下跌1.51%，屬連升7個月後斷纜（見圖2）。《Money Monday》是次專訪Krautzberger亦把握機會請教他對上述「AI泡沫論」的看法，Krautzberger笑說，這是一個值1萬億美元的問題，但謙稱自己並非AI專家因此對此沒有終極答案，但願意就此分享一些觀察。

美企發展AI後若裁員 不利勞工市場

Krautzberger表示：「首先，即使美國科技企業今年以來一如過去兩年般大舉投資於AI基建，但當地經濟現時仍已轉弱，因此我覺得這是一個警號，原因是假如AI投資真的已經出現泡沫，反映美國科技企業目前對AI的發展太樂觀了，這意味在未來某一時點的AI投資將會下降，這便會導致當地GDP增長放緩；另一情境是美國並沒有出現AI泡沫，這對勞工市場來說可能是非常壞的消息，原因是不少企業應用AI此嶄新科技後大幅裁員。」

AI專家薪酬急升 行業縱有泡沫亦不敢言

可以留意的是，是次發表「AI泡沫論」的貝索斯，其創辦的亞馬遜於10月亦宣布裁員約1.4萬人，當中，工程師屬重災區，集團在美國多個發達地區裁減逾4700名員工中近40%為工程師，而上周有超過1000名員工聯署公開信稱對亞馬遜的AI發展策略深表關注，指亞馬遜對於AI此強勁科技的策略是不惜工本地以驚人速度（all-costs justified, warp speed）發展，而這將會為「民主社會、我們工作及地球資源」帶來破壞。

Krautzberger續說，即使AI專家或有足夠科技知識以回答「AI投資是否已出現泡沫」此問題，但由於AI專家目前是AI泡沫的最大受惠者，他們在職場上現正灸手可熱因此工資亦快速上升，因此亦絕對沒有誘因站出來說：「AI發展已出現泡沫。」Krautzberger就此總結：「AI發展是否已出現泡沫此問題實在難以分析，原因是有不同利益或誘因者對此均有不同觀點。」

假如美聯儲一如所料在明年中前減息0.5厘的話，對美匯指數將有何影響呢？Krautzberger指出，今年以來歐元兌美元匯價已上升約12%（見圖3），由於歐元在美匯指數佔比近六成，加上其他主要貨幣兌美元亦升值，故美匯指數期內亦下跌近一成（見圖4），展望由目前至明年上半年的話，估計美匯指數仍然會反覆偏軟：「今年以來歐洲央行的減息步伐較美國聯儲局快，令美元兌歐元息差擴大，而根據傳統智慧，這會令美元兌歐元匯價上升，但這情况沒有出現，原因是市場對美國政府的信心轉弱。向前望的話，我覺得美匯很可能持續弱勢而非即時反轉，原因是由目前至明年上半年，美聯儲料再減息0.5厘，而歐洲央行再減息空間相對已經不大，息差優勢收窄此因素料令美元兌歐元匯價進一步下跌，前提是市場繼續對美國政府信心不足。」

美較歐減息空間大 利歐元匯價續升

安聯投資是一家領先的主動型投資管理公司，在全球逾20個市場擁有超過700名投資專家，截至今年6月底管理逾5620億歐元資產。安聯投資堅信，每一次變化都蘊含着無限的機遇，無論客戶身處何地，擁有不同的投資目標，集團致力於積極地為他們塑造投資未來。

明報記者 葉創成

（2026年全球投資展望系列之一）

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