經濟
普徠仕Dominic Rizzo：市場5年翻10倍利好美國晶片股
【明報專訊】美股三大指數道指、標指及納指上周五均創歷史新高，當中，反映科技股表現的納指收報23,204點，較人工智能（AI）聊天機械人ChatGPT面世時的2022年11月30日收報11,468點上升逾倍。今期封面故事專訪過去3年早着先機把握到AI為美國科技股帶來賺錢機會的普徠仕全球科技股票策略基金經理Dominic Rizzo分析最新形勢。Rizzo預測，目前只是全球投資AI周期初期，全球AI晶片市場規模料由2023年約450億美元勁升逾10倍至2028年約5000億美元，為美國晶片股Nvidia（英偉達）（美：NVDA）、超微半導體（美：AMD）及英特爾（美：INTC）帶來龐大增長機會，而隨着AI代理（AI Agent）與機械人及無人駕駛等「物理AI」（Physical AI）未來應用料愈來愈普及，美國不同科技股及應用AI技術提升生產力的股份均值得留意。
明報記者 葉創成
ChatGPT面世的2022年11月30日，美股納指收報11,468點，至今近35個月大漲小回，當中曾出現一次比較大的回吐，是在2023年7月19日高見14,446點後轉跌，10月26日低見12,543點，在250天線附近覓得支持後掉頭回升，此後除了今年3月至5月美國政府加徵關稅帶來震盪外，其餘時間均穩守於250天線以上，近月更屢創新高，上周五便收報23,204點，再創新高（見圖1）。
中美晶片股過去半年大幅跑贏大市
納指在2023年10月下旬曾下試250線期間，普徠仕全球科技股票策略基金經理Dominic Rizzo於《Money Monday》第422期（2023年10月30日出版）封面故事接受訪問預測，全球AI晶片及軟件市場未來幾年料均會錄得數以倍計增長，有關科技股股價上升亦由盈利增長推動，屬十分健康，故他相信AI主題仍有很多投資機會。Rizzo當時是首個《Money Monday》封面故事受訪者詳細分析美國AI市場的投資機會，目前回看Rizzo在訪問中的預測大部分均已經兌現，故今期封面故事亦再次專訪Rizzo就此主題詳細分析。
值得留意的是，過去半年Nvidia、英特爾及超微半導體等美國晶片股股價分別上升75%、78.12%及167.72%，大幅跑贏Magnificent 7指數及納指（見圖2），而期內中國晶片股亦同樣大幅跑贏大市（見圖3）。
瑞銀財富管理投資總監辦公室股票策略師Sundeep Gantori在《Money Monday》第515期（上月8日出版）封面故事曾預測，今年全球AI資本開支料升67%至約3700億美元，當中，微軟（美：MSFT）、亞馬遜（美：AMZN）、Meta（美：META）及Google母公司Alphabet（美：GOOGL）等「四巨頭」（Big 4）料佔約58%，中國則佔約15%；明年全球AI資本開支料升33%至約5000億美元，當中逾50%仍來自「四巨頭」。由於全球最重要AI資本開支便是晶片，近月美國晶片股表現強勢亦引證Gantori上述分析正確。
Rizzo在是次專訪中則在AI資本開支中聚焦AI晶片，指目前只是全球投資AI周期的初期，受惠其中的全球AI晶片市場規模料由2023年約450億美元勁升逾10倍至2028年約5000億美元，即期內每年平均增長率逾60%。
2028年AI晶片市場規模料5000億美元
《Money Monday》翻查資料，超微半導體行政總裁蘇姿丰（Lisa Su）於6月亦曾作出上述預測，可見Rizzo預測與行業大型公司管理層屬一致。
威靈頓投資管理環球股票策略師Andrew Heiskell在《Money Monday》第510期（8月4日）封面故事專訪中指出，美國政府7月初通過《大而美法案》，屬強力刺激經濟增長的財政政策，當中，企業日後在美國投資研發（R&D）或資本開支（Capex）所帶來的支出，將可以在報稅時100%列為支出以扣稅，而非像此前般需要在未來39年分批扣稅，而根據Heiskell粗略計算，此新政可以將投資項目的內部收益率（IRR）由約10%提高至約14%，吸引企業增加在美國投資，尤其是高端製造業領域，對經濟屬正面，因此對股市亦屬利好
Rizzo亦認同Heiskell上述觀點，認為隨着《大而美法案》稅務優惠生效，加上聯儲局料繼續減息降低資金成本，料不單Big 4，明年開始美國各行各業均會增加投資AI，由此為AI晶片帶來龐大需求，支持全球AI晶片市場規模2028年大幅增加至5000億美元。
用Blackwell晶片建數據中心具優勢
《Money Monday》請教Rizzo：「Nvidia近年一直佔全球圖像處理器（GPU）晶片市場佔有率逾90%，若此趨勢能夠持續，實屬AI晶片股首選，但此趨勢能夠持續嗎？」
Rizzo分析，Nvidia正推出新一代晶片Blackwell，利用Blackwell晶片來營運的數據中心，對比並非利用Blackwell晶片的數據中心有重大競爭優勢，因此不論微軟、亞馬遜或甲骨文（美：ORCL）等目前均積極搶購Blackwell晶片，其投資規模屬史無前例，部分更因此由淨現金公司變成淨負債的公司，由此可見，Nvidia今年營業額增長料強勁。
AMD推新GPU晶片 與Nvidia拗手瓜
在晶片算力領域，可以分為「推理」（Inference）及「訓練」（Training）兩大類別，當中，「推理」對晶片要求比較低，一般由中央處理器（Central Processing Unit、CPU）晶片便可支持；「訓練」對晶片要求比較高，故一般需要由GPU晶片支持。Rizzo分析，對於超微半導體來說，目前有兩大投資亮點：「超微半導體核心業務是CPU晶片，AI『推理』也要應用更多CPU晶片，因此對超微半導體屬正面；至於超微半導體的GPU晶片業務，目前硬件已做得很好，惟其軟件Ryzen與Nvidia的CUDA比較仍有較大差距。」
明年超微半導體料推出MI 400晶片與Nvidia在全球GPU晶片市場競爭，博通（Broadcom）（ 美：AVGO）也正嘗試這樣做，Rizzo認為，全球AI晶片市場的確會出現愈來愈激烈的競爭，惟考慮到市場規模料由2023年約450億美元勁升逾10倍至2028年約5000億美元，市場大得足夠容納多間晶片股高速增長。
英特爾獲華府入股 利本土生產晶片
至於獲美國政府入股的英特爾，Rizzo稱讚其行政總裁陳立武（Lip-Bu Tan）表現卓越，在2009年至2021年任職Cadence Design Systems（美：CDNS）行政總裁時已有良好往績，目前是領導英特爾克服眾多挑戰及向前繼續發展的適當人選。
Rizzo分析，在晶片下游的晶圓代工生產業務，英特爾目前與同業台積電（美：TSM）（台：2330）比較仍有很大差距；至於在CPU晶片領域，英特爾則面對超微半導體此強勁競爭對手。Rizzo認為，英特爾目前最大的賣點，是美國要在本土生產更多的晶片，而該股現時在這方面的確是有優勢的，而不論是晶片設備生產商、電子設計自動化（Electronic Design Automation、簡稱EDA）公司及其他大型晶片公司，現時均希望英特爾取得成功，這情况若與5年前比較屬有所不同：「我覺得目前大家覺得一間強壯的英特爾符合本身的利益，那就看看事情將如何發展。雖然英特爾有很多獨特的資產，但也面對非常強勁的競爭對手，故在爭取客戶時或會困難重重，那便看陳立武將如何把困難克服吧！」
晶片業周期性強 風險不容忽視
總結是次訪問時，Rizzo提醒，雖然美國晶片股具備上述投資亮點，但晶片行業始終有周期性（cyclical）此特點，屬不可忽視的風險：「從中長期角度來看，AI投資仍然處於初期階段，惟這不代表期間市場不會出現波動，尤其是晶片投資本質上是周期性的，對於晶片用家來說，庫存管理（inventory management）屬常態，當他們估計預訂很久才可以取得晶片，便會斥巨資囤積更多晶片以應付日常運作，但假如他們後來發現要取得晶片並不如想像中困難，那便證實此前斥巨資囤積晶片屬引致損失的錯誤決定，這便是周期的特色。當然，目前我看不到AI晶片投資有下跌的迹象。」
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