經濟
王良享:巿場似高估盈利預測 小心美股調整
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【明報專訊】美股第二季業績期展開,上周五三大銀行──摩根大通(美:JPM)、花旗(美:C)與富國(美:WFC),以及最大基金公司貝萊德(美:BLK)公布比市場預期為佳的業績。同日稍後公布的密歇根大學消費情緒及通脹預期數據都比預期高,令美國國債孳息率反彈,影響股市投資情緒,標普500指數最後低收,跌0.1%,納斯達克指數則下跌0.18%。不過,由於周中公布的核心消費者價格指數(Core CPI)升幅大幅放緩,燃起聯儲局加息已到頂的希望,標普500及納指一周仍分別升2.4%及2.36%。
上周五公布業績的三大銀行都有共通點,就是淨利息收入(NII)大幅上升,摩根大通、花旗及富國銀行的淨利息收入比去年同期分別上升38%、18%及29%。此點很容易明瞭:美國聯儲局於去年3月開始加息,但起初只加0.25厘,一個季度內加息1.5厘,但從去年第三季開始至今,聯儲局又再加息3.5厘,銀行調高貸款利率一般都比調高存款利率快及多,因此淨息差擴大,增加盈利。不過,花旗銀行因為受累投行業務倒退,每股盈利同比下跌36%。
花旗富國貝萊德放榜後股價跌
另一方面,美國第12大銀行State Street Bank(美:STT)亦公布比預期高3.3%的盈利,但銷售額不如預期及存款利率比首季度跳升0.5厘,令市場擔心,其股價單日下跌12%。周五摩根大通、花旗及富國銀行股價,分別升0.6%、跌4%及跌0.34%。
最後是全球最大資產公司貝萊德公布的業績,第二季經調整後每股盈利為9.28美元,同比上升25%,亦比預期高9.8%,貝萊德周五股價高開後卻低收,全日跌1.6%。
第二季度美國金融類股份的盈利預期增幅明顯地高於其他板塊,業績公布後的股價表現反映投資者對下半年美國企業盈利的擔心。在2015年底到2018年底的加息周期中,美國企業的毛利率從12%下跌至9.5%,而當時尚無高通脹率引致成本大幅上升的問題,如今美國標普500企業的毛利率預期卻長期高企於12%以上,筆者擔心滯後反應於下半年會削弱美國企業的毛利率。
市場擔心聯儲維持鷹派
今年首半年,分析員對美國企業盈利的預估誠然是過低,對第二季度平均盈利預測是倒退8.9%,真實公布的倒退幅度可能較小。但大家必須留意市場對本年第四季度每股盈利增長預期高達8.3%,對明年增長預估則高達11.7%。正如第一季,低預估容易產生正誤差,相反地高預估則容易產生負誤差。就算以現時較樂觀的未來一年的盈利預估作基礎,標普500明年初合理水平是4513點,與上周五水平相若,反映美股已無太多上升動力。
市場最大的擔心仍來自聯儲局不變的鷹派態度,如果通脹較快下跌而聯儲局反應不切,實際利率再攀升,將會令美股有較大的回調。
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[王良享 政經良謀]
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